国泰君安周策略：A股风险释放过程尚未结束
主要原因和逻辑：
1、风险释放仍在主导市场短期向下调整过程。A
股市场近期进行了系列对市场预期的测试。典型的正向超预期（比如汇丰PMI
初值超预期）和负向超预期（比如关于大额存单的讨论等）事件都对市场冲击有限，并未改变市场方向。从我们8
月15
日发布的第四期机构投资者调研结果看，当前最关心的三中全会的改革*策及经济增长方向这两个主要问题，但短期内仍缺乏明确可见度或催化因素。当前风险释放仍然主导市场回调的过程。风险因素包括的前期国内市场大幅调整风险，以及海外新兴市场面临资金流出风险这两个方面。成长板块在年初以来估值扩张受益于风险认识的上升，但风险认识短时间内大幅扩大仍将对成长板块形成短期回调压力。
2、风险认识上升后，市场会对低于预期数据更加敏感。短期经济数据转好已经被融入预期。八月经济数据将逐步发布。据宏观团队判断，短期增长端数据仍然稳定，但通胀端数据可能低于预期。从一些中观数据看，未来经济数据转弱可能成为新的超预期因素。近期策略团队的实地调研结果显示实体需求并没有宏观数据表现的那么强劲。
3、此次非典型钱荒将体现在A
股估值之中。近期资金价格仍沿我们之前判断的钱荒再来逻辑一致，出现了广谱上涨。短端和长端资金价格出现同时上升，十年期国债收益率已经上升4.0%的水平，是2010年10
月以来最高。与六月钱荒问题不同，本次资金价格广谱上升可能对A
股整体估值形成更持续性限制，也将改变实体融资水平和结构。对于宏观增长后续影响甚至可能改变四季度增长的强度和方向。
4.
弱市下应重点关注城镇化相关*策主题性机会。我们在上周提示了上海自贸区的超预期的可能和投资机会。从7
月份以来的*策和上海自贸区的超预期，我们认为基于稳增长和结构改革的新型城镇化举措，将对未来的经济发展产生格局性改变，这将带来弱势下的主题性投资机会。