国泰君安周策略：黑马时代
投资建议:
趋势性机会仍未成型，热钱红利正在结束。市场风险偏好变化是接下来市场趋势性机会是否形成的重要观察角度。外管局新规基本结束了热钱红利对流动性环境改善的影响，并对市场估值形成负面冲击。黑马胜白马，主题性投资机会主导市场的时代只是刚刚开始。市场之前认为的一些黑马式的主题，比如国防及国企改革，以及行业性主题（环保及4G）产业链将在当下市场中成为超额收益的主要来源。
主要原因和逻辑:
1.趋势性机会仍未成型。策略年报《踏准三波行情》中我们认为A股第一波行情将由信用风险认识重建引发。近期债券市场资金价格略有改善，由海外资金流入等因素推动，并非风险偏好变化，趋势性机会仍未成型。A股风险偏好及无风险回报要求出现拐点需要两个前提，一个是信用风险出现（比如企业违约或非标违约等），另一个是改革*策严厉程度明显超预期。短期内金融改革*策正在加速发布。市场风险偏好变化是接下来市场趋势性机会是否形成的重要观察角度。
2.热钱红利正在结束。尽管11月出口增速明显超出预期，但增长很可能源于贸易项下热钱流入。外管局的《关于完善银行贸易融资业务外汇管理有关问题的通知》显示，贸易项下的热钱流入在近期达到较高水平。这也解释了前期资金环境的短期改善，并与人民币近期快速升值相对应。我们认为热钱红利正在结束，外管局规定将在短期内扭转前期的“热钱红利”。近期以*策影响力排序看，我们认为应以如下顺序进行观察:第一，外管局对外汇的管理；第二，年金递延纳税；第三，*监会加强退市制度；第四，人民银行宣布同业存单制度推出。
3.黑马胜白马。风险偏好变化不大的条件下，金融改革*策层出。近期改革*策的效果将会放缓海外资金流入的速度，对整体市场估值形成负面冲击。黑马胜白马，主题性投资机会主导市场的时代只是刚刚开始。市场之前认为的一些黑马式的投资机会，比如国防主题下的国防装备、机械、电子、计算机及有色相关股票仍将形成超额收益机会；又比如国企改革、环保及4G等主题板块。*策当前成为重要的超预期因素，也引发短期内的行业性机会。我们认为年金递延纳税*策将引导市场重新审视保险行业发展，形成行业投资机会。
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