万亿两融回头看:张育*提醒券商4倍杠杆风险
万亿两融回头看:张育*提醒券商4倍杠杆风险，抽查两成,券商老总忙找钱“1月―3月先是券商自己自查，后面抽查20%。检查重点就是违法违纪、从业人员内幕交易、利益输送，还有风控方面。”华南一位与会中型券商高管表示。理财周报
田小蕾/北京报道“不能靠到漫无边际的杠杆里面，”2014年12月30日，在深圳五洲宾馆，证监会主席助理张育*提醒在座超过18位券商高管，“不能跟商业银行比，杠杆到4的时候调动流动性已经很困难了，一般的机构是4―5的杠杆率，不能再高了，不能跟商业银行比。”理财周报从一位华南券商董事长处独家获悉，证券业协会于2014年12月29日下午-31日上午在深圳五洲宾馆举办了证券公司合规与风控高级研讨班。在2014年12月30日下午的小组讨论环节，与会人员分为六组针对6个议题展开讨论。融资类业务作为“分论坛二”的讨论议题引发热议。一个不容忽视的背景是，2014年12月19日，沪深两市融资融券余额首次突破1万亿元人民币，达到10070.1亿元，规模在一年不到时间内增长了近两倍。根据证券业协会的统计，2014年120家证券公司全年实现营业收入2602.84亿元，其中融资融券利息收入实现446.24亿元，占比17.14%，仅次于代理买卖证券业务净收入和证券投资收益，成为券商的第三大盈利来源。在两融助推下，A股疯狂的行情让监管层如坐针毡。去年12月中旬，监管层启动对45家券商的两融业务检查。2015年1月28日，监管层再次启动对两融业务的检查，重点集中在剩余的46家券商。融资类业务作为一个券商的重要赢利点，券业大佬们有什么样的疑惑和建议？2015年券业违法违纪及风控大检查，抽查20%理财周报从参与融资类业务论坛的券商高管处了解到，参与融资类业务分论坛的有证监会主席助理张育*、证券业协会副会长兼秘书长王？、中国证券金融股份有限公司董事长聂庆平及超过18家券商的高管。参与讨论的高管包括中信证券（600030,股吧）董事长王东明，中信建投董事长王常青，银河证券董事长顾伟国，民生证券董事长苏刚、山西证券（002500,股吧）总裁侯巍、东方花旗总裁马骥、红塔证券董事长况雨林、国金证券（600109,股吧）董事长冉云、东海证券总裁刘化*、南京证券总裁李剑锋等。“分论坛讨论的焦点主要聚焦在两个方面，一是融资类业务的风险，二是如何解决资金缺口的问题。”前述券商高管表示。理财周报在大量采访参与论坛的券商高管处后得知，引起高管注意的是，在该分论坛上，证券业协会副会长兼秘书长王？表示要在2015年整对券商违法违规及风控方面进行大检查。“会上提出了‘两个加强、两个遏制’，加强监督、加强合规风控，遏制从业人员犯罪、遏制违法违规活动。1月―3月先是券商自己自查，后面抽查20%。检查重点就是违法违纪、从业人员内幕交易、利益输送，还有风控方面。”华南一位与会中型券商高管表示。该高管表示，协会表示2015年要办至少200期培训班，一是风控方面，
二是针对券商的产品创新、设计能力，三是要对中西部的券商营业部经理进行培训。资金缺口难题2014年最后一个季度，A股的疯狂行情、融资融券规模的急速飙升，让券商狠狠赚了一笔。但随之而来的问题是难以填补的资金缺口。整个证券行业净资产8000亿元，融资融券余额已经突破1万亿，找钱成了证券公司的一大难题。“整个会议听下来，我感觉一些券商高管，特别是中小型券商高管选择报名参加融资类业务分论坛，很大一部分原因是因为年底遭遇到了资金压力，想在会上听听有什么更好的融资办法。”前述与会华南中型券商高管表示。去年下半年，尤其是8月以来，融资融券业务规模的迅速飙升出乎券商意料。“会上提及银河证券融资规模冲到600亿，限制客户需求4天，直到短融资金到手才放开。中信建投董事长王常青说过本来在2014年年初的时候预计公司规模280亿，没想到最后规模到了350多亿。还有一个券商高管说到本身安排的资金比较充裕，但没想到最后两个月每个月都要增长2倍―3倍。我感同身受，所以记得比较清楚，不论是大券商还是小券商都有资金压力。”前述与会华南中型券商高管表示。券商缺乏长期的资金来源，多要依靠短期拆借、发行短融等方式筹措资金，较难做到资金融入短期、中期、长期，与配置资产之间进行匹配。一年期以下的资金融入较容易、量也较大，一年期以上的审批比较烦琐，占比也不高。理财周报通过大量采访，试图还原与会券商高管提出的建议。中信建投王常青提出发永续次级债，拓宽未上市券商资本补充渠道。紧接着，2015年1月15日，中信建投完成业内首单永续次级债发行，发行规模共计20亿元。民生证券的苏刚提出不要抑制客户的需求。他提出拉长长期负债，尝试银行授信的转让，把一部分两融的收益权转让给银行，从而获得贷款。“一位券商高管跟大家探讨券商能不能作一个资金介绍业务来增加对风险的控制，比如P2P，比如就融资融券发起一种基金，券商扮演风险控制的角色。这一观点已发热议。有的券商高管担心端口打开，券商沦为通道，收入被削减。”华北一家与会的券商高管表示。苏刚考虑到两融业务在暴跌时会有坏账风险，表示在做做空机制的研究。银河证券董事长顾伟国强调“资金经营”的概念，表示要与银行、同业、保险、非银行机构建立起良好的关系。华龙证券总裁韩鹏提出能不能将两融业务标准化，以解决长期资金的问题。也跟与会券商探讨资金紧张的时候可以搞一个资金竞价，价高者得，保证基本客户。该分论坛透露出另外一个重要的*策信号是，证券业协会关于证券公司发行收益凭证进行债务融资的相关文件会在不久后下发，对于开展此类业务券商的有几个硬性条件，其中包括评级B类以上，最近一年的风险负债率、包括流动性负债达到120，一年内未受过行*处罚。去年6月开始，券商就受益凭证业务进行试点。在广发证券（000776,股吧）等券商率先获得收益凭证业务试点资格后，随后国信证券（002736,股吧）、银河证券等多家券商跟进试点。截至2014年12月29日，共有306只券商收益凭证产品在机构间私募产品报价与服务系统上发行，其中在存续期的为246只。9月以来，收益凭证发行呈爆发式增长状态，9月有13只产品发行，10月有40只产品发行，进入12月，新发产品数量便猛增到201只。从发行主体看，发行最多的券商是方正证券（601901,股吧），共计发行了44只收益凭证产品，随后是东莞证券和招商证券（600999,股吧），分别发行28只和27只收益凭证。截至12月29日，发行数量超过10只的券商共有8家，均以中小券商为主。严控两融风险2014年12月30日下午的融资类业务的分论坛上，除了讨论短融长筹期限错配的风险，还提及股市大跌风险和*策风险。2014年年底，是券商拼资金实力的时候。招商证券就曾在去年12月初一度用完融资额度。安信证券一位客户经理表示他的一名客户就因为在安信融不到资而转到其他券商。两融急扩，除了牛市行情的需求外，还有一个重要背景是两融门槛的放松。一位华东券商两融负责人表示，2013年下半年，监管层曾对资金门槛有所放松，希望券商自己掌控风险。因此券商陆续降低门槛，走访多个营业部了解获悉，此前华泰证券（601688,股吧）融资融券业务没有资金门槛，申银万国、国金证券5万元起，中信证券为30万元，其他诸如国泰君安、海通证券（600837,股吧）、东方证券、招商证券则是10万元。因此，1月16日，监管层强调信用账户开户门槛重回50万。华北一位长期跟踪券商的分析师对理财周报表示，资产在50万元以上的客户数量在券商信用账户中占到80%，所以影响不大。而且各家券商已经开始通过提高保证金比例，降低折算率等手段主动控制规模。2014年12月上旬，华泰证券将非300指数的股票保证金比例从原来60%上调至65%；中信证券将信用账户融资保证金比例由60%上调至70%；方正证券将信用账户保证金比例由此前的50%-55%调高至60%。疯狂的两融，也让券商自己心生畏惧。在公司两融业务老总和客户天天嗷嗷叫“给点钱”，券商董事长们也在“放与不放”之间纠结。中国证券金融股份有限公司董事长聂庆平提出要控制两融规模，对客户做好分类、对标的物做好分类。他表示在融资规模还没到1万亿、转融资快接近1000亿元的时候就暂时不动了，在现有额度内循环使用，到期归还，再新增他也筹不到钱。中信建投到后面不再增加额度，而是去调客户结构。“中信建投的杠杆在业内已经挺高的了，4.4倍。”前述与会华南中型券商高管表示。在采访过程中，多位与会券商高管表示，张育*提出风险控制首先是微观企业风险控制的观点。“助理的意思是有钱就放，没钱就收，收紧提高比例。该斩仓的斩仓。风险控制一公司一策。”其中一位与会券商高管回忆。据了解，宏源证券从规模、损失限额、不良率上都进行了量化限制，两融规模维持在150亿元左右，跟150亿元的净资产对比看，两融相对稳健。“会上有一位领导提了两个建议，一是希望将账户持有标的券的数量每天公示出来，因为这个指标往往比融资融券余额的指标要高很多；二是对于违约客户、形成不良资产的客户，在他还清不良贷款之前，禁止他销户去别的地方开户，并且跟人民银行的系统对接。”前述与会华南中型券商高管表示。而还有一个券商难以防范的风险则是*策方面的风险。比如，银行方面如果不允许理财产品与融资融券业务对接，怎么办？目前，证监会、银监会、保监会三会已经联合监管两融，整顿杠杆资金入市。证监会继去年12月检查45家券商两融业务后，再次启动对剩余46家券商两融业务的检查。银监会要求多家银行加强信贷管理、严控流向股市。保监会也开展常规检查，两融业务也包含在内。（更多独家报道请见理财周报官，微信公众号money-week，以及在苹果商品及其他应用市场下载理财周报APP）